中信证券计谋聚焦：上行动能趋弱 价值气概凸显_云域娱乐网_云域资源网站

原问题：战略聚焦｜上行动能趋弱，价值气概凸显

摘要 【中信证券战略聚焦：上行动能趋弱 价值气概凸显】“小康牛”预演继续，春节前A股仍有上行动能，种种资金快速接力下板块轮动提速。业绩进入麋集披露期，中东地缘风险快速恶化，风险会弱化上行动能，行情走向趋势过热可能性不大。结构上，生长板块即将进入严酷的业绩磨练期，周期板块的逻辑短期无法证伪，而价值板块更受种种资金青睐。综合思量估值、风险和资金偏好，最终资金共识和市场气概会落在价值上。设置上依然建议坚持价值为主要仓位，周期短期仍有进攻效应。（中信证券研究）

　　“小康牛”预演继续，春节前A股仍有上行动能，种种资金快速接力下板块轮动提速。业绩进入麋集披露期，中东地缘风险快速恶化，风险会弱化上行动能，行情走向趋势过热可能性不大。结构上，生长板块即将进入严酷的业绩磨练期，周期板块的逻辑短期无法证伪，而价值板块更受种种资金青睐。综合思量估值、风险和资金偏好，最终资金共识和市场气概会落在价值上。设置上依然建议坚持价值为主要仓位，周期短期仍有进攻效应。

　　“小康牛”预演继续

　　春节前A股仍有上行动能

　　开年降准，制造业PMI延续超50，中美第一阶段协议签署时间逐步明确：多因素短期麋集落地，将市场风险偏好一度抬升至很高水平。而预计即将披露的12月物价与社融数据都不太差，周期品涨价、补库存和建安投资预期支持下，基本面企稳甚至回升难证伪；叠加政策进入镇静期：投资者情绪依然较好，市场短期仍有惯性上行动能。

　　板块轮动加速

　　种种资金接力提速

　　2019年12月以来“外资搭台，内资唱戏”的资金面特征未变，但近期A股板块和主题轮动提速的背后，既是种种投资者快速接力，也注释市场对领涨主线暂无共识。剖析种种资金行为，思量其潜在增量，以及三大板块的估值、业绩与风险后：我们以为，最终市场共识会落在价值上，而周期短期仍受资金偏好。

　　1)外资增配低估值板块，轮动效应相对较弱。12月以来设置型外资也在放肆增配相对偏低估值板块，增配银行、家电等行业，相对减持食品饮料、交通运输等。外资对差异板块增配轮动效应相对较弱，设置型北上资金主要仍在择机增配价值板块，依然是未来低估值价值板块的增配主力。

　　2)海内公募和私募加仓，前期成长和周期是主要偏向。剔除申购赎回份额影响，预计12月公募基金仓位显著提升；12月尾股票战略型私募基金平均仓位为80.7%，同比上涨13.6pcts。科技和周期是海内机构四季度主要加仓偏向，未来的焦点会逐步分化。

　　3)场内杠杆已往主要加仓成长和部门周期。现在周期、价值和生长板块融资余额相对12月初同比增进4.0%、4.9%和12.4%，生长板块和部门周期品种(化工、机械、有色)融资余额增速较高，成为场内杠杆资金主要追逐的工具。部门低估值品种的融资余额在回落，未来博弈热点在周期。

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　　上行动能会逐渐削弱

　　春节前延续快速上行概率很低

　　风险偏好提升下较多短期资金入市，板块和主题轮动加速。但市场走向短期过热的概率不大，春节前指数快速上行的可能性很低。一方面，当前主要指数估值显著高于2019年2月初的躁动起点，沪深300已突破2019年高点，而中证500也已突破2019年9月来的高点。另一方面，后续一些抑制市场情绪的风险点也需亲热关注。

　　1)生长板块下半月将进入业绩磨练期。1月下半月会进入中小创业绩快报麋集披露期，生长板块会履历对照严酷的业绩磨练。另外，主板/中小板/创业板商誉存量占净资产分别为2.1%/8.8%/15.0%，仍有一定减值压力。

　　2)中美协议虽有望在月中签署，但详细内容仍待确认。中美贸易谈判第一阶段协议预计在1月中签署，详细文本细节还未披露，市场对于中方在第一阶段协议执行的成本暂无充实认知。

　　3)美伊冲突发作，地缘政治风险可能压制全球风险偏好。1月3日，美伊冲突后美国三大指数泛起显著回调，VIX恐慌指数单日冲高12.4%，伦敦金现单日上涨1.50%，潜在地缘政治风险超预期可能影响外资增配A股节奏。

　　坚持价值为主仓

　　周期短期仍有进攻效应

　　春节前“小康牛”预演延续，但行情短期过热可能性不大，渐近的风险点会削弱上行动能，超额收益更多源于低估值接棒高估值的气概切换。我们依然建议以价值为主仓、以周期做短期进攻：详细推荐地产、保险、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械等。

　　风险因素

　　中小创业绩舆情显著低于预期；中美经贸第一阶段协议最终文本落地低于预期；地缘风险事宜失控；北向资金流入速率显著放缓，甚至转为流出。

（文章泉源：中信证券研究）

(责任编辑：DF075)

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