本文来自微信民众号：国泰君安证券研究（gtjaresearch），作者：国泰君安社服团队，题图来自：图虫

2019年，无疑是迪士尼在96岁高龄时的又一个高光时刻。

12月9日，迪士尼宣布，旗下出品影戏昔时总票房突破100亿美元——这也是天下影史上，首次有单个影戏公司的年度票房站上百亿的巅峰。

而在这一年全球所有票房到达“十亿美元级”的影戏中，只有华纳出品的《小丑》和迪士尼没关系，剩下6部《复仇者同盟4》（27.98亿美元）、《狮子王》（16.6亿美元）、《惊讶队长》（11.3亿美元）、《玩具总发动4》（10.7亿美元）、《阿拉丁》（10.5亿美元）、《冰雪奇缘2》（12.18亿美元）皆为迪士尼麾下。

2016年至今，迪士尼已经稳居六大影戏公司之首

数据泉源：漫威饭，国泰君安证券研究

更夸张的是，若是算上新近被迪士尼收购的20世纪福斯，迪士尼2019年在北美区域的票房占有率已经靠近40%，险些是华纳、全球和索尼相加之和。

而迪士尼的势力范围又岂止是影戏行业——从主题公园到衍生品出售，从流媒体到IP授权。

所有的商业乐成，都有迹可循。而我们更感兴趣的是，迪士尼作为一个货真价实的百年老店，为何依然能推出冰雪奇缘里的艾莎公主这样受到全天下小朋友喜欢的动漫形象？而去年在中国首破50亿人民币票房的动画影戏《哪吒之魔童降世》，以及近期在网络上引起轰动的B站跨年晚会，又是否是中国传媒巨头崛起的信号？

本期国泰君安《品牌的实力》专题，我们团结国泰君安社服团队，聚焦娱乐巨头迪士尼，复盘它的百年浮沉史。

01 迪士尼崛起的隐秘

合鲸资源合资创始人熊三木，曾云云形貌为何中国文娱产业可能正面临和美国产业发作时相同的时机：

在经济下行期，美国娱乐巨头迪士尼迎来了其快速生长。它让心情郁闷的美国人只用花10美分，就能够在影戏院内里享受很长时间的娱乐服务。

上一个20年代末，美国深陷金融危机。然而影戏产业却由此迎来大发作，尤其是迪士尼，以制造快乐为宗旨，抓住了民众在沮丧时需要快乐的大好时机，成为那时一片幽暗的美国经济中仅存的一抹亮色。

要剖析迪士尼昔时的乐成，创新是不得不提的主要缘故原由——当所有公司都在专一制作无声动画片的时刻，华特开创性地在卡通片《蒸汽船威利》中运用了声音，米老鼠往后一鸣惊人。

在彩色影片还停留在小范围试验的阶段，华特又独具慧眼的将彩色影片首次运用到动画片中，制作出了迪士尼公司第一部奥斯卡金像奖影戏《花与树》。

而在动画片只是作为八分钟的配角、所有人都以为没人愿意花80分钟去看一部动画片的时刻，华特打破陋习，打造了一部为动画领域翻开了崭新篇章的《白雪公主和七个小矮人》。

依附这一系列的创新之举，迪士尼影戏声名大噪。

迪士尼一直创新的战略

资料泉源：国泰君安证券研究

到了40年代至50年代，由于第二次天下大战发作，那时受欢迎的影片大多为显示爱国热情的影片，而迪士尼的动画影戏也在这个时期遇到了瓶颈。

而在二战后，“婴儿潮一代”出生，民众传媒重回娱乐时代，华特发现大量慕名去好莱坞嬉戏的人都希望可以见到明星，而他们总是失望而归。在这种情况下，他实时转变战略，1955年，全天下第一个迪士尼乐园——加州迪士尼乐园确立。

迪士尼乐园的出现是公司又一次创新战略的重大乐成，并为日后迪士尼成为娱乐传媒王国打下坚实的基础。

02 “灭霸”式并购

时间快速来到2019年3月18日，迪士尼宣布收购20世纪福斯影业，将其旗下的福斯影业、福斯电视部门、FX有线频道、国家地理频道等资产纳入怀抱。

这不是迪士尼第一次大手笔收购竞争对手。

事实上，这是迪士尼继皮克斯动画、漫威工作室和卢卡斯影戏之后的第四笔影业收购。

2006年、2009年和2012年，迪士尼划分以74亿美元、42亿美元和41亿美元收购了皮克斯动画、漫威工作室和卢卡斯影戏公司，这让迪士尼拓展了男孩市场和成人市场，极大的厚实了迪士尼影戏IP资源链——老的动画IP归属皮克斯接班，而真人影戏方面，漫威的超级英雄系列和卢卡斯的星战系列都是全球内最著名的科幻系列IP。

迪士尼旗下拥有诸多著名制作团队

数据泉源：国泰君安证券研究

以皮克斯为例，它是由苹果创始人乔布斯团结卢卡斯电脑动画工作室的埃德和约翰配合确立。

早在1991年，皮克斯就最先了与迪士尼的相助。1995年，由皮克斯制作的全球第一部全电脑动画长片《玩具总发动》上映，全球票房到达3.6亿美元。2003年和2004年制作的《海底总发动》与《超人总发动》也是动画影戏的里程碑式的作品。

2006年，迪士尼耗资以74亿美元换股形式获得皮克斯40%股份成为最大股东后，随后推出的《玩具总发动3》成为第一部全球票房跨越10亿美元的动画影戏。

1995年～2015年皮克斯动画长片票房及业绩显示抢眼

数据泉源：Box Office Mojo、国泰君安证券研究

而另一个乐成收购工具漫威则是美国两大漫画巨头之一。

早期，漫威的影戏版权主要授权给第三方，但基于漫画改编的影戏纵然热卖，漫威的票房分成也很低，其在1996年确立子公司从事影视创作。

由于迪士尼险些所有营业都与动画内容密切相关，而蜘蛛侠等超人英雄形象又与米老鼠等童卡通形象形成一定的竞争关系，收购漫威不只能抵消这种威胁，还能将漫威拥有的5000多个漫画角色来扩充无形资产，为未来获得大量耐久增进和价值缔造更多时机。

1998年～2015年漫威影片票房及业绩显示出众

资料泉源：Box Office Mojo, 国泰君安证券研究

最后一个收购工具卢卡斯，则是占有了美国科幻影史上王牌职位的影业公司。1977年，卢卡斯的史诗级大作《星战1》上映，全球票房高达7.7亿美元，卢卡斯影业也在之后的几十年培养了大批的“星战迷”。

1977-2012年，星战系列降生35年的制作总投入约4亿美元，而全球票房收入到达44亿美元，衍生品收入跨越200亿美元。

在皮克斯和漫威之后，收购卢卡斯有助于迪士尼在科幻领域的拓展，厚实其在影视类型方面的结构。

1977年～2015年卢卡斯影片票房及业绩显示较好

数据泉源：Box Office Mojo、国泰君安证券研究

只管这三笔收购共破费迪士尼156亿美元，但显然物有所值。

各有所长的制作团队，再加上迪士尼原有的工作室，形成了迪士尼旗下影视娱乐板块群英荟萃、各有所长的名目，夯实了迪士尼影业的巨头职位。而精准的收购和优越的整合，也是迪士尼成就霸业的主要驱动因素。

03 11个大IP，撬动迪士尼过半营收的要害

始于IP，盛于IP，迪士尼公司可谓将IP利用到极致的典型。

从2015年财报来看，迪士尼旗下直接由IP带来的收入有主题公园（30.8%）、影视娱乐（14%）、消费品（8.6%）和互动媒体（2.2%）——可以说IP撬动了迪士尼过半的营业收入。

迪士尼旗下系列IP资源厚实

数据泉源：搜狐娱乐

迪士尼年销售收入跨越10亿美元的品牌众多

数据泉源：公司公告、国泰君安证券研究

2013年11月上映的《冰雪奇缘》在全球掀起了冰雪怒潮，在全球市场收获了12.8亿美元的票房，一举拿下动画片影戏史上票房冠军，同时斩获了2013年度金球奖、安妮奖、奥斯卡最佳动画唱片等大奖。

而《冰雪奇缘》对迪士尼2014年的收入也产生了伟大影响，CEO罗伯特·艾格在2014年财报开篇《致股东的一封信》中稀奇提到《冰雪奇缘》的孝顺：

在《冰雪奇缘》全球票房佳绩的推动下，迪士尼服务类收入增进了30亿美元，到达400.2亿美元。

《冰雪奇缘》发动公司利润大幅增进

数据泉源：公司公告、国泰君安证券研究

我们以《冰雪奇缘》的空前乐成，窥见迪士尼由IP发动全产业链的盈利模式——轮次收入模式。

第一轮收入：影片票房

迪士尼壮大的IP缔造能力和开发能力是迪士尼全产业链的焦点。《冰雪奇缘》于2013年11月上映，2014年7月下映，历时238天。在全美获得4亿美元票房，全球12.8亿美元票房，而《冰雪奇缘》的制作成本仅为1.5亿美元。

仅这部影片自己，就为迪士尼带来了跨越10亿美元的利润。

《冰雪奇缘》全球票房显示靓丽

数据泉源：Box Office Mojo、国泰君安证券研究

第二轮收入：DVD和付费电视/网站

叛逃的卡洛斯·戈恩，与民族情绪高涨的日本

继4月25日被保释以来，长达251天的时间里，上演了震惊世界的“越狱”戏码的日本汽车界传奇人物卡洛斯·戈恩就住在这里。后来的故事众所周知，绰号“7-11”的戈恩日夜不休加班加点，一口气砍掉了一半的供应商和与汽车无关的业务，最终从源头实现了成本的大幅削减。这次令日产起死回生的管理案例，被日本人称为“戈恩奇迹”。受此影响，雷诺作为日产的大股东，股价大跌。这一点在此次卡洛斯·戈恩舆论身份的转变中，体现得尤为明显。

,云域娱乐网,

迪士尼海内及全球家庭娱乐刊行通常在每个市场影院刊行的3-6个月之后。

家庭娱乐刊行一样平常会以物理形态（DVD及蓝光）尚有电子名堂刊行。

《冰雪奇缘》DVD美版于2014年3月18日正式推出（影院全球上映后108天，约4个月）。凭证亚马逊显示，《冰雪奇缘》蓝光DVD上架首周，销量就到达了716万张，年度DVD+BD（蓝光DVD）总销量到达1826.5万套，又为迪士尼带来了3.38亿美元收入。

DVD和付费电视/网站为迪士尼第二轮收入泉源

数据泉源：公司年报、国泰君安证券研究

第三轮收入：将IP元素融入主题公园

迪士尼每上映一部影戏，都会在迪士尼乐园增添新的影戏角色。

《冰雪奇缘》的大热，也使得以“冰雪奇缘”为主题的景点先后上岸各个迪士尼乐园。

2014年在洛杉矶迪士尼乐园，加入了覆盖着冰雪的“冰雪奇缘”小屋和会语言的雪宝。而在传统节目花车巡游中，《冰雪奇缘》主人公也率先亮相。此外，2014年11月初起的每个夜晚，动画片的主人公艾莎将会使用她的魔力将迪士尼招牌的灰姑娘城堡酿成冰雪宫殿。

这一系列的冰雪元素都大大增添了迪士尼乐园的入园率。

2014财年主题公园及度假村方面的收入增进了7%，其中美国本土收入增进8%，平均每位主顾的消费增进了5%，游客数目增进了2%。

迪士尼乐园加入冰雪主题流动&《冰雪奇缘》主人公率先亮相花车巡游

数据泉源：搜狐娱乐

第四轮收入：衍生商品

1. 消费品：《冰雪奇缘》对消费品板块孝顺显著， 2014财年迪士尼授权和出书部门的收入增进了13%，零售及其他部门的收入增进了11%。

除了传统的消费衍生品，迪士尼还为《冰雪奇缘》宣布了16款全新的冰雪奇缘主题食物以及医疗保健品，包罗新鲜的水果和葡萄、果汁、酸奶、家用OK绷甚至是牙线。

女主角艾莎公主娃娃在美国销售收入到达2600万美元。影戏中主人公安娜和艾莎所穿的“公主裙”一共在全美卖出300万条，每条售价149.95美元，为迪士尼缔造了约4亿美元的收入。

2. 主题游戏：《冰雪奇缘》大获乐成之后，迪士尼随即就在智能手机、平板以及社交网络等平台开发相关游戏《冰雪奇缘：缤纷乐》，在苹果App Store下载量进入前十名。2014财年迪士尼的游戏收入从8.12亿美元增进到10.56亿美元，增进了2.44亿美元，主要是由于《冰雪奇缘》周边游戏发动单机游戏的销售收入增进了24%，社交网络游戏及手机游戏增进了10%。

3. 音乐原声大碟：《冰雪奇缘》原声大碟自2013年12月28日起，延续39周都排进公告牌排行榜（Billboard）前十名，更是以非延续13周冠军的成就打破了此前由《狮子王》在1994年创下的动画片原声大碟位居榜首10周的纪录，成为历史上获得最多冠军位置的动画片原声大碟——虽然，狮子王也是属于迪士尼的。

《冰雪奇缘》原声大碟以破万万的销量成为2014年最脱销专辑，凭据每张专辑10美元的价钱盘算，《冰雪奇缘》原声大碟将为迪士尼带来跨越1亿美元的收入。

4. 百老汇舞台剧：迪士尼宣布将在2018年春季将《冰雪奇缘》搬上百老汇舞台，这样又可以通过门票来赚取收入。此前，迪士尼已经把热播的动画影戏《狮子王》《玉人与野兽》等搬上了舞台。其中《狮子王》在百老汇上映快要20年，门票总收入已经跨越62亿美元，年收入跨越3亿美元。

《冰雪奇缘》打造了IP消费品收入模式

数据泉源：国泰君安证券研究

第五轮收入：系列影戏票房收入

现在影戏市场的一大法宝就是系列剧——推出热门影戏的续集，不只可以省下大笔的宣发用度，还能让影戏IP经久不衰。而像冰雪奇缘这样的动画IP就更超值了，由于动画角色不会在拍摄续集时提出更高的薪资要求。

2019年上映的冰雪奇缘2在全球票房再次突破了10亿美元，不只成为迪士尼旗下今年第6部破10亿的影片，也乐成的又一次唤醒了全球儿童对艾莎公主的喜欢之情。

就此，这个IP新一期的轮次收入可以再次展开了……

04 进军游戏，迪士尼的前舟之覆

不外光环之下，迪士尼的生长历程中也曾经走过弯路。

早期，迪士尼只通过品牌授权涉足游戏市场，例如，当一部新的影戏即将上映，迪士尼就会跟一家游戏研发工作室和一家刊行商联系，授权他们开发并刊行影戏的游戏版本。

由于面向游戏公司的品牌授权带来了伟大的乐成，迪士尼决议加大投入，收购并确立自己的视频游戏团队。

迪士尼游戏营业生长迅猛

资料泉源：国泰君安证券研究

但由于迪士尼公司管理层十分厌恶风险，他们善于影戏、电视剧等流程化产物的运作，而游戏烧钱快赚钱慢，且无法展望游戏产物的乐成率，因此迪士尼的游戏项目始终不如人意，在2005到2015年的十年里，迪士尼收购并关闭了至少6个游戏工作室。

据公司财报显示，在已往几年时间里，迪士尼为视频游戏营业投入了数十亿美元但延续亏损，到了2014年才实现盈利，而扭亏为盈的缘故原由主要是《迪士尼无限》市场显示尚可，但这款游戏也已经住手运营，且公司陆续关闭了几间此前收购的游戏工作室。

2016年，迪士尼宣布所有住手自主研发刊行游戏营业，改为授权谋划。

05 偷袭Netflix进军流媒体

在过往90多年的生长中，迪士尼履历了数次商业更迭的挑战，也在一直收购新公司顺应新时代的生长。

在互动媒体方面，迪士尼确立了DisneyFamily.com（2007）和Disney YouTube Channel（2011），购买了Hulu视频（2009）32%股权，而且向新媒体举行转型。

2009年，迪士尼斥资约3500万美元购得视频网站Hulu 29%股权，2012年由于Hulu赎回部门股东权益，其持股比例进一步增至32%。

Hulu的焦点竞争力优势是背后NBC全球、FOX和ABC为其提供源源一直的正版影视剧在线播放，使其成为商业化最乐成的视频网站之一。

Hulu成为商业化最乐成的视频网站之一

数据泉源：Hulu官网

2019年3月，在收购20世纪福斯的同时，迪士尼还随手拿下其手中Hulu 30%的股份，从而将手中Hulu股权增至60%，成为这家流媒体平台的大股东。

对于整个好莱坞来说，流媒体才是整个行业面临的最大威胁——从有线电视到院线，传统的刊行渠道正在被Netflix推翻。

人们去影院的次数正在削减，而在电视屏幕上，《权力的游戏》《纸牌屋》这样的重磅巨制却越来越多。

因此，对于当下的迪士尼来说，流媒体平台“迪士尼+”才是头等大事。

2019年11月，迪士尼视频服务“迪士尼+”正式启动，并采取了对Netflix的进攻态势——迪士尼+服务的会员价钱仅为7美元，相当于奈飞的一半左右。

在其他创新营业方面，2015年迪士尼与来自上海的华人文化领投了位于美国硅谷的VR企业Jaunt。而VR被以为是下一个改变人类生涯许多方面的手艺，尤其是影视业，信任VR手艺将给整个影视娱乐行业带来推翻性增进。

Jaunt是VR行业领先公司

数据泉源：Jaunt官网

同年，迪士尼两次投资了在年轻人中人气极高的新媒体Vice Media，Vice Media以种种“反主流”题材的视频在全天下的年轻人中盛行，迪士尼两笔共 4 亿美元的投资获得了 VICE 10% 左右的股份。

Vice以种种“反主流”题材的视频，在全天下的年轻人中盛行

数据泉源：Vice官网

只管这几笔结构未来的投资还未被证明是乐成的，但迪士尼这种与时俱进的起劲投资显示其作为跨越90年的老牌企业的进取心。

一手影业院线，一手线上流媒体

数据泉源：漫威饭，国泰君安证券研究

在推出流媒体平台Disney+以及年度票房突破100亿美元之后，2019年12月11日，《时代》杂志的年度商业人物花落迪士尼CEO鲍勃·艾格。

在“颁奖词”中，《时代》杂志这样写道：

“已往12个月中，艾格以710亿美元的价钱完成了对福克斯的收购，开设了两个星球大战主题公园，推出了Disney+流媒体服务，完全控制了Hulu，并刊行了影戏史上票房最高的影戏《复仇者同盟：终局之战》。”

2019年整年，迪士尼的股价上涨跨越30%，市值突破2600亿美元，显然资源市场对迪士尼的显示同样知足。

这家原本应该已经进入耄耋之年的企业，却在转变速率最快、最需要迎合年轻人口胃的传媒娱乐行业稳稳地站在第一线。

精彩的创新战略、前瞻的并购眼光以及全方位出击的营业领域，是其经久不衰的制胜法宝。

在中国，上一轮传媒行业发作时耀眼的明星企业，剩下的已然不多。那么谁能够真正学到迪士尼的精髓，成就中国的传媒娱乐帝国呢？

本文来自微信民众号：国泰君安证券研究（gtjaresearch），作者：国泰君安社服团队

中国IBM工程师遭抢劫遇难：美国咖啡馆竟成抢劫高发地？

年仅34岁的中国IBM工程师在自己生日当天遇难，在“罪恶之城”奥克兰。2019年12月31日，一名中国工程师曾硕在美国加利福尼亚州奥克兰市的一家星巴克内遭到抢劫。CNN在报道中提及，曾硕在2015年时搬来湾区，成为一名供职于IBM的工程师。目前，警方已逮捕两名嫌疑人，年龄分别为22岁和21岁。据美国地方电视台Kron4台的报道，两名涉嫌抢劫曾硕并导致他死亡的劫匪已经被逮捕和起诉，罪名为谋杀和抢劫。